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步入旺季，大周期唱市场主角金秋行情渐入高潮，国君周期战队详解周期弹性步入旺季，看周期弹性——国君周期论剑周观点时间：年8月30日周期及大宗商品团队负责人：鲍雁辛宏观高瑞东地产谢皓宇建筑韩其成建材黄涛交运郑武钢铁李鹏飞化工赵新裕有色邬华宇石化孙羲昱煤炭翟堃公用事业张爱宁机械黄琨宏观：高瑞东影响市场的三种节奏：经济、中美、流动性1.经济的节奏，年三季度是做多窗口。受到疫情影响，从年二季度开始，中国经济逐月逐季上台阶，三季度经济的环比最高。在地方专项债资金的推动下，基建投资增速预计达到两位数，叠加房地产投资增速已经迅速恢复至高位，三季度将是非常好的做多窗口。2.中美的节奏，中美通话，“第一阶段协议”是经贸稳定器。第一，8月25日，刘鹤副总理应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方就加强两国宏观经济政策协调、中美第一阶段经贸协议落实等问题进行了具有建设性的对话。双方同意创造条件和氛围，继续推动中美第一阶段经贸协议落实。一方面，特朗普国内选情告急，急于用“第一阶段协议”讨好摇摆州。另一方面，美国经济受疫情影响严重，特朗普没有能力继续加征关税。第二，字节跳动出售美国业务，需要向中国政府申请。8月29日，商务部会同科技部调整发布了《中国禁止出口限制出口技术目录》。新华社就此发布权威专家解读报道，强调字节跳动在人工智能等领域拥有多项前沿技术，可能涉及调整后的目录，建议其认真研究调整后的目录，严肃并慎重考虑是否需要暂停相关交易的实质性谈判，履行好法定申报程序，而后再视情采取进一步行动。第三，越靠近大选，中美政治牌、外交牌和泛科技牌的博弈会越激烈。从7月中旬特朗普对华更加强硬以来，其支持率触底持续反弹，可以说特朗普尝到了对华强硬的甜头。目前，特朗普正从台湾线、南海线、新疆线、科技线、外交线等多个方面持续对华挑衅，极限施压。随着越加靠近大选，我们认为中美在各个条线的博弈，将越加激烈。3.流动性的节奏，美联储将长时间维持低利率环境，中期看中国无风险收益率将下大台阶。8月27日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会称，美联储的通胀目标是随着时间推移能实现平均2%的目标。相较于年，现在美国更大规模的财政刺激，以及更疲弱的外部需求，导致美国需要更长时间来进行市场出清，决定了美联储需要较长时间维持低利率环境，这是我们5月以来坚持的全球金融周期观点。因此，中期来看，我们也认为中国无风险收益率将下大台阶，一是因为美国市场出清时间将较长，美联储将较长时间保持低利率环境；二是因为“十四五”规划要求的经济增速应该会明显低于“十三五”，带动无风险收益率显著下行。地产：谢皓宇/白淑媛1年为单位的金融超短周期仍在上演①年以来，金融调控逐步成为楼市调控的主要手段，行政调控基本维持稳定，在此背景下，每年都经历一次轮回，并在未来3-5年存在。在此前的研究中我们专门论述了对金融超短周期的判断，以1年为单位，上半年松、下半年紧，与之相对应的就是土地市场的变化，由于融资传导给土地、土地传导给楼市，因此在2层传导后反应到楼市就是以稳为主。考虑到当前市场并不具备舍弃房地产作为经济稳定器的条件，预计金融超短周期仍将是未来3-5年的主要手段。②上半年拿地时宽松、下半年卖房时紧缩，利好地方政府、但对开发商不利，在经历多次短周期后，预计开发商会有灵活应对。近3年，上半年的土地溢价率都远高于下半年，这是上半年的土地获取可以形成下半年的货值、和上半年的融资宽松这两方面共同构成的。但若上半年高价拿地、在下半年推货时遇到紧缩，则对销售不利，从数据上，我们也验证到了每年下半年的推盘去化率都低于上半年。在过去的3年当中，这样的短周期表现得过于明显，因此，我们认为开发商将会在下一次的周期中更好的应对，在年当中，已经开始有龙头房企并没有在上半年的抢地竞赛中表现激进，预计未来更将如此。③金融调控的效果也在减弱，开发商的实际杠杆率修复将在年完成，并在年反应到报表中。上一篇报告中，我们提出自年房企去杠杆以来，年才看到杠杆率拐头向下，滞后于实际时间大约2年，这是结算制度的影响。以目前开发商的货值来看，预计仍将处于主动去库存阶段，但在年会回落至3年内的去化周期，以此推算，将在年反应到报表当中，达到杠杆率的较低水平。④宏观转移加杠杆方式，以股权代替债权是房地产行业面临的中期发展问题，短期高杠杆问题即将解决。当前宏观信用派生的路径越来越依赖非地产行业，无论是上市、还是定增、REITs等，都是非地产行业通过股权融资手段来完成信用派生，这与过去几十年通过土地、以债务形式来完成派生完全不同，将降低地产对宏观经济的作用，也是房企估值持续偏低的核心原因。而从短期来看，目前的高杠杆状态即将进入尾声，估值修复、而非成长提估值的逻辑会给房企的股价带来影响。我们认为，在去杠杆后期将有大量的弯道超车机会，推荐中南建设、万科A、保利地产、中国金茂、招商蛇口、龙湖集团、大悦城、华夏幸福、蓝光发展、融创中国，受益旭辉控股集团、中骏集团控股等，物业公司包括招商积余、中海物业，


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